يتحول خفض أهداف الذهب إلى القاعدة لا الاستثناء في 2026: فقد خفضت CIBC هدفها للربع الرابع 31% من 6,500 إلى 4,500 دولار، وخفض جي بي مورغان نحو 25% من نحو 6,000 إلى 4,500، وغولدمان من 5,400 إلى 4,650، ويو بي إس من 5,900 إلى 4,600. ويتداول الذهب عند نحو 4,120 دولاراً، أي أدنى 26.4% من قمة يناير (5,595)، ودون أغلب أهداف البنوك لنهاية العام، فيما ما زالت تراهن على عودة الصعود في 2027 نحو 5,000-5,400 دولار. فهل خاب الذهب ظن المتنبئين، أم أن التوقعات هي التي لاحقت السعر؟
ماذا قالت CIBC؟
التخفيض: خفض محللو CIBC برئاسة أنيتا سوني وكوزموس تشيو هدف الربع الرابع إلى 4,500 دولار (-31% عن تقدير بداية العام)، ومتوسط 2027 إلى 5,200 (من 6,500) و2028 إلى 5,500 (من 6,000).
مسار ما بعد 2028: يتراجع متوسط الذهب إلى 4,800 في 2029 و4,500 في 2030 و4,200 في 2031، أي أن البنك يتوقع ذروة في 2028 ثم تطبيعاً (نحو -24% بين 2028 و2031 بحسابنا).
السبب: تضخم عنيد يغذيه الصراع الأمريكي الإيراني وارتفاع الطاقة دفع الفيدرالي إلى سياسة أكثر تشدداً، وهي البيئة الأصعب للذهب، فيما تظل المحركات الأساسية التي دعمت صعود العام الماضي قائمة (جيوسياسة وديون حكومية وتنويع احتياطيات البنوك المركزية).
الأسعار: هبط الذهب نحو 24% عن قمته قرب 5,600، ونزل إلى نحو 4,000 أواخر يونيو، ثم تعافى نحو 4,400 صيفاً، قبل أن تعود ضغوط البيع في سبتمبر بعد رفع الفيدرالي 25 نقطة أساس وإشارته إلى احتمال مزيد من التشديد.
عاملان متنافسان: ارتفاع الفائدة الحقيقية والدولار هما أكبر عائق قريب لأنهما يرفعان كلفة الاحتفاظ بالذهب، لكن تجاوز عائد العشر سنوات 5% يلفت إلى استدامة المالية الأمريكية، وقد يعزز دور الذهب تحوطاً.
مفتاح التعافي: الفائدة الحقيقية دون 2% كانت تاريخياً بيئة داعمة، وهبوطها قد يكون محفزاً للتعافي في 2027-2028، خصوصاً إن ضعف النمو أو تراجع التضخم وسمح للفيدرالي بخفض أكثر مما تسعّر الأسواق.
الركائز التي تبقي CIBC متفائلة
صناديق الذهب: جذبت 30.7 مليار دولار في الربع الثالث (رقم قياسي، 211 طناً) بعد تدفقات خارجة 45 طناً في الربع الثاني، بقيادة أوروبا وبريطانيا، وعودة المستثمرين في أمريكا الشمالية في أغسطس وسبتمبر.
الاستثمار المادي: مشتريات السبائك والعملات 784 طناً في النصف الأول، من الأقوى لنصف أول، مع تفضيل الصين والهند للذهب الفعلي.
المضاربة: ضعف المراكز في العقود الآجلة، فيما صمد الطلب المادي، وهذا التباين قد يدعم تعافي العام المقبل.
البنوك المركزية: اشترت 345 طناً في النصف الأول، منها 289 طناً في الربع الثاني (نحو خمسة أضعاف الأول)، وتتوقع CIBC استمرار الشراء فوق المتوسط التاريخي مع تنويع الاحتياطيات بعيداً عن الدولار.
الإنتاج: نمو الإنتاج من المناجم نحو 1% سنوياً فقط، بسبب تراجع الجودة وطول التراخيص.
لوحة التخفيضات: كم خفضت البنوك؟ (أرقام تقريبية)
CIBC (الربع الرابع): من 6,500 إلى 4,500 (-31%).
جي بي مورغان (الربع الرابع): من نحو 6,000 إلى 4,500 (-25%)، في 3 يوليو، مع التخلي عن مسار 6,000.
يو بي إس (نهاية 2026): من 5,900 إلى 5,500 في مايو ثم إلى 4,600 (-22%).
ويلز فارغو: سقف 6,100-6,300 خُفض إلى حد أقصى 5,100 (-19%).
بنك أوف أمريكا (متوسط 2026): من 5,093 إلى 4,360 (-14%)، والأكثر تشاؤماً قريباً: متوسط 4,000 في الربع الرابع وقاع محتمل 3,750.
غولدمان (نهاية 2026): من 5,400 إلى 4,900 (19 يونيو، بإزالة كل خفض فيدرالي متبقٍ لـ2026) ثم 4,650 (18 سبتمبر بعد الرفع)، أي -14%.
سيتي (الربع الرابع): من 5,000 إلى 4,500 (-10%).
إتش إس بي سي (متوسط 2026): من 4,864 إلى 4,560 (-6%).
مورغان ستانلي: الهدف للنصف الثاني من 5,700 إلى 5,200 (-9%) في مصدر، و4,450 للربع الرابع في آخر.
المتوسط: نحو -17% في هذه العينة، وتخفيض واحد على الأقل لدى كل بنك كبير هذا العام، ولدى بعضها ثلاث مرات.
استطلاعات سابقة: كان متوسط استطلاع LBMA لعام 2026 نحو 4,742 دولاراً ووسيط استطلاع رويترز القياسي 4,916 (قبل تخفيضات منتصف العام)، وبلغ متوسط LBMA لأغسطس نحو 4,500.
أين يقف الذهب من الأهداف؟ (الأداء مقابل التوقعات)
السعر: نحو 4,120 دولاراً، وأدنى 26.4% من قمة 5,595.46.
أهداف نهاية 2026: 4,450-4,650 لدى معظم البنوك (+8% إلى +13% من السعر الحالي): CIBC وجي بي مورغان وسيتي 4,500، ويو بي إس ودويتشه بنك 4,600، وغولدمان وستاندرد تشارترد 4,650، ومورغان ستانلي 4,450.
الاستثناء: بنك أوف أمريكا (متوسط الربع الرابع 4,000، أي دون السعر بنحو 3%).
أداء المعدن: كان الربع الثاني الأسوأ منذ 2013 (نحو -16%)، وهو حالياً شبه ثابت على مدى 12 شهراً وأدنى نحو 5% خلال الشهر الماضي بحسب Trading Economics، فيما ارتدت الأسهم الأمريكية قرب قممها.
تعارض التوقعات والواقع: افترضت أهداف بداية العام خفضاً في الفائدة، فتحول الفيدرالي إلى رفع في سبتمبر وتسعير رفع ثانٍ في ديسمبر نحو 85%-90%.
قراءة التحليلات المنشورة: ترى تحليلات منشورة (مجمعات توقعات) أن التخفيضات لاحقت السعر أكثر مما سبقته، وأن الأهداف ارتبطت بمسار الفائدة: فحين أجّلت غولدمان أول خفض مرتقب إلى يونيو 2027 تحرك هدفها للذهب معه.
