حقق الذهب ارتفاعاً مثيراً للإعجاب هذا العام، مدفوعاً بشكل رئيسي بعودة الطلب على صناديق المؤشرات المتداولة (ETF) إلى جانب الشراء المستمر من البنوك المركزية. وكما تصفه دويتشه بنك، فقد ظهر الاثنان كمشترين مهاجمين في السوق، مشكلين زخم الأسعار بما يتجاوز المحركات التقليدية.
جعلت التدفقات الداخلة لصناديق المؤشرات المتداولة هذا العام واحداً من أقوى ثلاث سنوات للتراكم منذ إطلاق هذه المنتجات. الأصول المدارة (AUM) الآن أعلى بنسبة 70% من مستويات 2020 بالدولار الأمريكي، وتأثيرها على الأسعار أكثر وضوحاً مقارنة بالدورات السابقة.
وفقاً للمحلل مايكل هسوه من دويتشه بنك، فإن طلب صناديق المؤشرات المتداولة يمارس تأثيراً أقوى بنسبة 50% على أسعار الذهب هذا العام مقارنة بالفترة التي كان فيها المستثمرون يقللون حيازاتهم بين 2021 و2024.
في الوقت نفسه، تواصل البنوك المركزية إضافة 400-500 طن من الذهب سنوياً، وهو اتجاه يصفه البنك بأنه غير حساس للسعر إلى حد كبير. وقد شهد هذا الطلب الرسمي ارتفاعاً منذ 2021، حتى مع الأسعار الحقيقية المرتفعة.
يساعد الجمع بين مشتريات البنوك المركزية غير المبالية بالأسعار والتدفقات المتجددة لصناديق المؤشرات المتداولة في تفسير سبب تفوق الذهب على التوقعات القائمة على النماذج.
في المقابل، يحتفظ طلب المجوهرات بمرونته السعرية التاريخية ويميل إلى الانكماش عندما ترتفع الأسعار.
يلاحظ هسوه أن الزيادات في استهلاك المجوهرات من المرجح أن تحدث عندما يكون الذهب أرخص، مما يعني أن الانخفاضات في هذا القطاع ليست بالضرورة سلبية للسوق. كما أن طلب السبائك والعملات عموماً غير حساس للسعر، رغم أن السنوات الاستثنائية يمكن أن تظهر تقلبات.
على جانب العرض، يعمل الذهب المعاد تدويره عادة كمكبح لتحركات الأسعار، حيث تشجع الأسعار المرتفعة على المزيد من إمدادات الخردة. ومع ذلك، في 2025، كانت التدفقات المعاد تدويرها أقل من التوقعات.
بلغ العرض المعاد تدويره السنوي للنصف الأول 1,392 طناً، وهو أقل من خط الاتجاه الانحداري، مما يشير إلى تأثير كابح أضعف على ارتفاع الذهب.
الاختبار الإحصائي يعقد الصورة. وجد تحليل السببية لجرانجر من دويتشه بنك أن تغيرات أسعار الذهب تسبب تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة وليس العكس.
وعند توسيعه ليشمل الظروف المالية الأوسع، أظهرت النتائج أن عوائد سندات الخزانة، وليس الدولار الأمريكي، هي المتغير الرئيسي الذي يؤثر على الذهب.
بشكل غريب، يشير الاختبار أيضاً إلى أن الدولار الأمريكي وأسعار الذهب كلاهما يسببان تغييرات في عوائد سندات الخزانة وفقاً لمفهوم جرانجر، أضاف هسوه.
يحذر المحلل من أن الاعتماد الكبير على تدفقات صناديق المؤشرات المتداولة يقدم مخاطر هبوطية في حالة توقف هذه التدفقات الداخلة أو انعكاسها.
تاريخياً، أضاف المستثمرون الذهب عندما كانت العوائد تنخفض، مما يجعل سياسة الاحتياطي الفيدرالي محورية للتوقعات المستقبلية.
